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導(dǎo)讀：從監(jiān)管角度來(lái)看，此次提及制定完善《股權(quán)眾籌試點(diǎn)管理辦法》符合證監(jiān)會(huì)的2018年度立法工作總體部署，也符合“增加金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”和“提高直接融資比重”的新時(shí)代使命，同時(shí)也透露了目前監(jiān)管部門(mén)對(duì)于股權(quán)眾籌發(fā)展的積極態(tài)度，表明建立股權(quán)眾籌試點(diǎn)指日可待。

2018年12月1日的第三屆中國(guó)新金融高峰論壇上，證監(jiān)會(huì)打擊非法證券期貨活動(dòng)局局長(zhǎng)李至斌透露，目前證監(jiān)會(huì)正在制定完善《股權(quán)眾籌試點(diǎn)管理辦法》，準(zhǔn)備先行開(kāi)展股權(quán)眾籌試點(diǎn)，建立小額投融資制度，緩解小微初創(chuàng)企業(yè)的融資難題，推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

從監(jiān)管角度來(lái)看，此次提及制定完善《股權(quán)眾籌試點(diǎn)管理辦法》符合證監(jiān)會(huì)的2018年度立法工作總體部署，也符合“增加金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”和“提高直接融資比重”的新時(shí)代使命，同時(shí)也透露了目前監(jiān)管部門(mén)對(duì)于股權(quán)眾籌發(fā)展的積極態(tài)度，表明建立股權(quán)眾籌試點(diǎn)指日可待。為回應(yīng)相關(guān)咨詢(xún)，本文通過(guò)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行研究，進(jìn)而分析此次制定完善《股權(quán)眾籌試點(diǎn)管理辦法》對(duì)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌行業(yè)的影響以及對(duì)股權(quán)眾籌試點(diǎn)建立提出建議。

1、互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀

第一，前期行業(yè)總體發(fā)展迅速，目前處于行業(yè)洗牌階段

由中關(guān)村眾籌聯(lián)盟和眾籌之家等聯(lián)合發(fā)布的《2018互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告》顯示，自互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌模式2011年進(jìn)入我國(guó)后，行業(yè)總體發(fā)展迅速，經(jīng)過(guò)萌芽期(2011-2013年)、崛起期(2014-2015年)，于2016年眾籌平臺(tái)的數(shù)量達(dá)到高峰。其中主要有兩方面的原因：一是2016年延續(xù)了2015年高峰期巨頭涌入的態(tài)勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭跨界布局眾籌業(yè)務(wù)成為標(biāo)配;二是汽車(chē)眾籌的突然強(qiáng)勢(shì)爆發(fā)。之后隨著行業(yè)洗牌加劇，部分玩家轉(zhuǎn)型或退場(chǎng)，2017年眾籌平臺(tái)數(shù)量逐漸回落。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2017年全國(guó)眾籌行業(yè)融資金額、全國(guó)股權(quán)眾籌成功融資金額以及北京地區(qū)股權(quán)眾籌成功融資金額都較2016年有小幅度下降。

在早期發(fā)展過(guò)程中，股權(quán)眾籌行業(yè)也逐漸暴露一些亂象，比如融資造假、過(guò)度包裝等問(wèn)題。例如一些本質(zhì)上是中介的小平臺(tái)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在虛假宣傳，甚至非法融資、金融詐騙等犯罪活動(dòng)，此外還有部分企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假的情況。例如，某創(chuàng)業(yè)服務(wù)股權(quán)眾籌平臺(tái)參與的新三板項(xiàng)目，就被曝出涉嫌虛假宣傳、企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假等諸多問(wèn)題。

盡管仍有行業(yè)亂象尚未肅清，在目前金融監(jiān)管趨嚴(yán)的大勢(shì)下，行業(yè)目前逐漸規(guī)范發(fā)展。良幣驅(qū)逐劣幣，大量劣質(zhì)平臺(tái)被淘汰，優(yōu)質(zhì)的頭部平臺(tái)逐漸發(fā)揮作用，從而助力更多創(chuàng)新項(xiàng)目脫穎而出。

第二，行業(yè)發(fā)展不平衡

互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展的不平衡主要體現(xiàn)在區(qū)域發(fā)展不平衡和行業(yè)內(nèi)部發(fā)展不平衡。就區(qū)域方面來(lái)說(shuō)，我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)主要以東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地帶為主，其中平臺(tái)數(shù)量多的前四位分別是北京、廣東、上海和浙江，約占總平臺(tái)數(shù)量的75%左右，其余則分布在中西部地區(qū)?？傮w而言，東西部區(qū)域發(fā)展差距較大。就行業(yè)內(nèi)部而言，股權(quán)籌集資金相對(duì)集中于特定的平臺(tái)，平臺(tái)與平臺(tái)之間的規(guī)模、經(jīng)營(yíng)管理能力差距較大。

2、對(duì)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌行業(yè)的影響

《股權(quán)眾籌試點(diǎn)管理辦法》再次被監(jiān)管部門(mén)提及，主要是由于近幾年我國(guó)的股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治中已經(jīng)取得了初步成效，為股權(quán)眾籌的再次推出營(yíng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。

第一，監(jiān)管部門(mén)再次提及股權(quán)眾籌，是為了建立監(jiān)管明確的小額投融資機(jī)制，這相當(dāng)于為股權(quán)眾籌行業(yè)的參與方打入一劑強(qiáng)心針，使股權(quán)眾籌平臺(tái)能夠吸引優(yōu)質(zhì)的投資人，有效地緩解小微初企業(yè)融資難的問(wèn)題，推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新項(xiàng)目的發(fā)展。

第二，作為一種新型的商業(yè)模式，股權(quán)眾籌有存在的必要性，目前是開(kāi)展股權(quán)眾籌試點(diǎn)的時(shí)機(jī)。此前由于監(jiān)管缺失導(dǎo)致投資者對(duì)參與股權(quán)眾籌項(xiàng)目心存疑慮，擔(dān)心自身權(quán)益無(wú)法得到保障，而此次監(jiān)管部門(mén)明確開(kāi)放股權(quán)眾籌試點(diǎn)為股權(quán)眾籌行業(yè)建立起一道監(jiān)管屏障，具有正當(dāng)性和必要性。

因此，制定完善《股權(quán)眾籌試點(diǎn)管理辦法》，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌監(jiān)管完善有里程碑式的意義，有利于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺(tái)的良性發(fā)展，進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)直接融資功能。

3、對(duì)股權(quán)眾籌試點(diǎn)的建議

在論壇上，李至斌局長(zhǎng)表示，“目前受到《證券法》、《股票公開(kāi)發(fā)行核準(zhǔn)》限制，真正的股權(quán)眾籌融資在國(guó)內(nèi)還沒(méi)有開(kāi)展，現(xiàn)在仍在運(yùn)營(yíng)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)際上從事的是互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資活動(dòng)。而此次股權(quán)眾籌試點(diǎn)工作將充分吸取P2P網(wǎng)貸等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在履行相關(guān)程序后，穩(wěn)步推進(jìn)?！痹诠蓹?quán)眾籌試點(diǎn)建立過(guò)程中可考慮以下方面：

第一，建立完善的股權(quán)眾籌管理機(jī)制和退出機(jī)制

股權(quán)眾籌平臺(tái)不同于證券交易所等機(jī)構(gòu)，可合理地降低企業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻，但是這并不代表放任劣質(zhì)企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)。小額投融資應(yīng)當(dāng)關(guān)注平臺(tái)規(guī)模、股東背景，防止一些沒(méi)有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)進(jìn)入行業(yè)。同時(shí)，小額投融資應(yīng)當(dāng)明確額度限制、投資范圍等，對(duì)于敏感領(lǐng)域投資要特別謹(jǐn)慎。也就是說(shuō)，符合相關(guān)資質(zhì)的企業(yè)，業(yè)務(wù)規(guī)模必須滿(mǎn)足一定的標(biāo)準(zhǔn)方可開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

另外，在企業(yè)股權(quán)眾籌平臺(tái)融資成功之后，股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)注重企業(yè)后期的管理和監(jiān)督。如果投資者在企業(yè)股權(quán)眾籌的項(xiàng)目中有合理退出的事由時(shí)，例如出現(xiàn)未達(dá)到預(yù)期收益、對(duì)項(xiàng)目失去信心，以及急需流動(dòng)資金等情況，股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)該為投資者建立適時(shí)的退出機(jī)制。同時(shí)，股權(quán)眾籌試點(diǎn)可以考慮根據(jù)企業(yè)的不同情況，要求股權(quán)眾籌平臺(tái)制定明確、可操作的企業(yè)暫停、恢復(fù)交易和退市的規(guī)則，建立對(duì)企業(yè)的動(dòng)態(tài)管理制度。

第二，嘗試與區(qū)塊鏈技術(shù)的結(jié)合

區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域的潛在應(yīng)用主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：(1)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付;(2)通過(guò)技術(shù)構(gòu)建交易過(guò)程中的信任基礎(chǔ);(3)任何形式點(diǎn)對(duì)點(diǎn)實(shí)時(shí)劃轉(zhuǎn)的清算交易，以及金融衍生品“智能合約”實(shí)現(xiàn)頭寸自動(dòng)調(diào)節(jié)的開(kāi)發(fā)等。通過(guò)前述特性，區(qū)塊鏈技術(shù)可以應(yīng)用到交易所、保險(xiǎn)、眾籌、基金、股權(quán)交易等細(xì)分領(lǐng)域，具有方便快捷、安全性能高、成本低廉的優(yōu)勢(shì)。

例如，將區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用于互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)公司股東股權(quán)登記與證明中。除上市股份公司外，我國(guó)《公司法》對(duì)非上市公司在股權(quán)(股份)登記確認(rèn)形式相對(duì)靈活，股權(quán)登記可以通過(guò)公司章程、出資證明、股東名冊(cè)和工商登記等四種形式表現(xiàn)，如將區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用于公司股權(quán)登記中，實(shí)質(zhì)上是將提供公信力的第三方去中心化的過(guò)程，公司的股權(quán)登記及其變動(dòng)不再通過(guò)第三方的公信力而是依靠全體參與者共同維護(hù)。

第三，構(gòu)建股權(quán)眾籌平臺(tái)與投資資金隔離制度

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于資金池問(wèn)題。目前大部分互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資通常會(huì)讓投資者將資金先轉(zhuǎn)到平臺(tái)，平臺(tái)幾乎掌握了項(xiàng)目籌集的全部資金，這種方式極易使平臺(tái)形成“資金池”，平臺(tái)運(yùn)營(yíng)者一旦跑路就會(huì)產(chǎn)生較大的信用風(fēng)險(xiǎn)和資金安全風(fēng)險(xiǎn)。因此，建議股權(quán)眾籌試點(diǎn)構(gòu)建第三方資金托管制度，從而避免利益沖突、保證平臺(tái)與資金的隔離，降低資金安全風(fēng)險(xiǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)眾籌模式的建立和完善是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中會(huì)經(jīng)歷各種各樣的非議和阻撓，但是有效的監(jiān)管模式或有可能引導(dǎo)市場(chǎng)及企業(yè)的良性進(jìn)化。