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　　回顧過去的一年，美國對伊朗和委內(nèi)瑞拉的制裁，以及中東地區(qū)相繼出現(xiàn)的波斯灣油輪爆炸、沙特石油設(shè)施被襲擊、油輪被扣留等國際地緣政治因素貫穿全年，對國際油價變化起到了支撐作用。與此同時，美國頁巖油產(chǎn)量持續(xù)增長與OPEC+持續(xù)限產(chǎn)并行，國際石油市場依然保持了供大于求的基本局面，致使原油及成品油庫存的變化對國際油價的時點波動起到了關(guān)鍵作用?？傮w上看，2019年的國際油價呈現(xiàn)出了先揚后抑的走勢。

　　紐約期貨交易所德克薩斯中質(zhì)原油(WTI)期貨全年253個交易日，年中66.6美元/桶，44.35美元/桶，全年均價57.10美元/桶，年末收盤價格61.21美元/桶，上漲34.79%，振幅49%；倫敦洲際交易所上市的布倫特(Brent)原油期貨全年258個交易日，年中74.75美元/桶，52.51美元/桶，全年均價63.83美元/桶，年末收盤價格66.03美元/桶，上漲22.73%，振幅41.34%；上海國際能源交易中心原油期貨全年241個交易日，年中521.5元/桶，369.4元/桶，全年均價450.2元/桶，年末收盤483.5元/桶，上漲27.94%，振幅40.25%。WTI的波動幅度明顯大于布倫特和上海原油期貨，WTI作為在美國上市的期貨品種，對美國貨幣政策變化和美國在全球政治經(jīng)濟(jì)形勢變化中的影響更為敏感。

　　2020年伊始，蘇萊曼尼事件使中東局勢風(fēng)云突變，導(dǎo)致國際原油價格出現(xiàn)了快速上揚，WTI和布倫特原油期貨漲幅均超3%，增加了2020年國際原油市場的不確定性。展望2020年的國際原油市場，應(yīng)重點關(guān)注以下六大因素可能產(chǎn)生的影響。

　　1.國際地緣政治環(huán)境趨于復(fù)雜

　　2014年國際油價進(jìn)入低油價期間以來，國際地緣政治關(guān)系已經(jīng)成為了影響國際原油市場及油價變動的重要關(guān)鍵因素，2020年國際地緣政治環(huán)境將更加復(fù)雜。

　　一是中東地區(qū)局勢存在加劇動蕩的重大風(fēng)險。當(dāng)前圍繞美國駐伊拉克使館被襲所導(dǎo)致的美國在中東地區(qū)的軍事行動，以及伊朗、伊拉克等相關(guān)國家所做出的反映，很可能將伊拉克拉入中東亂局。土耳其正在借助打擊庫爾德武裝謀求在中東地區(qū)的地位和利益，將使中東局勢進(jìn)一步復(fù)雜化。而美國的大選因素，使預(yù)測本就喜歡特立獨行的特朗普總統(tǒng)在中東地區(qū)可能采取的具體行動更加困難。這些因素都將終影響到中東產(chǎn)油國對國際原油市場的供應(yīng)能力，從而成為影響2020年國際原油價格的重大因素。一旦局勢嚴(yán)重導(dǎo)致中東原油不能順利交割，其影響的程度將更加劇烈。二是美國對部分產(chǎn)油國實施經(jīng)濟(jì)制裁的力度有加大趨勢。在美國的經(jīng)濟(jì)制裁下，已經(jīng)將伊朗和委內(nèi)瑞拉基本上擠出了國際原油市場，在沙特記者卡舒吉被殺事件之后曾經(jīng)揚言對沙特石油業(yè)進(jìn)行制裁，而在國際地緣政治環(huán)境劇烈演變的背景下，美國很可能對伊拉克祭出制裁措施，加大對俄羅斯石油工業(yè)的制裁。三是南美地區(qū)的委內(nèi)瑞拉、厄瓜多爾等產(chǎn)油國的國內(nèi)政治局勢演變也將對國際原油市場產(chǎn)生影響。

　　2.歐佩克減產(chǎn)或釋放產(chǎn)能的抉擇

　　歐佩克成立初期就將協(xié)調(diào)成員國的原油產(chǎn)量配額作為調(diào)節(jié)國際原油市場供應(yīng)，進(jìn)而影響國際油價變化的重要手段。但是，自WTI、布倫特等國際原油期貨發(fā)展之后，在沙特的影響下，歐佩克成員國采取了與國際原油期貨價格掛鉤進(jìn)行原油銷售定價的方式，這實際上將國際原油價格的定價權(quán)移交給了國際原油期貨市場，而國際原油期貨市場對歐佩克所做出的產(chǎn)量配額決策進(jìn)行怎樣的反應(yīng)，歐佩克已經(jīng)失去了完全的話語權(quán)。歐佩克成員國財政收入和民眾福祉對石油工業(yè)的嚴(yán)重依賴，以及各成員國發(fā)展程度不均衡，導(dǎo)致其對平衡財政預(yù)算所能夠接受的原油價格存在巨大分歧，歐佩克達(dá)成產(chǎn)量配額協(xié)議的難度越來越大，執(zhí)行的效果越來越經(jīng)不起檢驗。持續(xù)多年的原油減產(chǎn)并沒有帶來國際油價的足夠上漲，歐佩克成員國面臨的國內(nèi)財政收入不足的問題更加突出，這也使達(dá)成并嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議變得越來越困難。當(dāng)前，歐佩克及其盟國雖然達(dá)成了再度削減50萬桶/日的協(xié)議，沙特主動減產(chǎn)40萬桶/日，實際減產(chǎn)目標(biāo)210萬桶/日，但有效期僅涵蓋一季度，這使市場普遍預(yù)期減產(chǎn)協(xié)議缺乏可持續(xù)性。歐佩克減產(chǎn)與美國及其他產(chǎn)油國增產(chǎn)已經(jīng)形成了較為長期的共存局面，歐佩克成員國面臨減產(chǎn)不增收，且市場份額被侵蝕的現(xiàn)實性矛盾。這使繼續(xù)維持或加大減產(chǎn)力度以盡可能的維持當(dāng)前的國際油價而不至于出現(xiàn)大幅度下挫，還是干脆釋放全部現(xiàn)有產(chǎn)能增產(chǎn)使國際油價跌到足夠市場平衡的位置而擠出美國頁巖油等新增產(chǎn)能，將成為歐佩克不得不做出的艱難抉擇。無論終結(jié)果如何，歐佩克的選擇都將對國際原油市場帶來新的影響。

　　3.美國頁巖油的持續(xù)增長能力

　　近年來，美國頁巖油爆發(fā)式增長，使美國超過沙特成為了全球第一大產(chǎn)油國，并在2019年9月首次實現(xiàn)了單月石油凈出口。隨著2014年以來國際油價下跌和低位運行，市場始終懷疑美國頁巖油的持續(xù)增長能力。數(shù)據(jù)顯示，2019年前9個月，美國50家油氣公司申請破產(chǎn)，其中包括33家油氣生產(chǎn)公司、15家油服公司和2家中游公司。到2023年美國頁巖油公司將有接近2000億美元的債務(wù)到期，需要做出新的融資安排，而當(dāng)前的油價不足以支撐其進(jìn)行債務(wù)清償。這更進(jìn)一步增加了對美國頁巖油持續(xù)增長能力的懷疑。然而，在美國這樣依靠市場機(jī)制運行的資本主義國家，公司破產(chǎn)本就是一件很平常事情，每年都有一定數(shù)量的頁巖油公司破產(chǎn)，也不斷地有新的投資者進(jìn)入。有美國律師事務(wù)所統(tǒng)計，自2014年原油價格暴跌以來，共記錄了405起油氣公司破產(chǎn)案，而近年來美國油氣行業(yè)破產(chǎn)公司的數(shù)量始終維持在30家以上，但這并沒有影響到頁巖油產(chǎn)量的增長，而這恰恰給油氣行業(yè)注入了發(fā)展活力和潛力。長期看，頁巖油的發(fā)展畢竟依靠的是儲量資源，勘探開發(fā)成本確實呈現(xiàn)出持續(xù)增長的趨勢，其長期可持續(xù)性存疑。短期看，美國頁巖油仍將在2020年保持增長，即使按照行業(yè)普遍預(yù)測的100萬桶/日的增長能力，也將大幅抵消OPEC+減產(chǎn)的效果。而即將到來的美聯(lián)儲降息周期，將使美國頁巖油行業(yè)再度面臨較為低廉的融資成本，完成對現(xiàn)有到期債務(wù)的更替，較難對其產(chǎn)生重大打擊。

　　4.美元即將進(jìn)入新的貨幣寬松周期

　　美元作為WTI、布倫特等國際重要原油期貨的標(biāo)價和結(jié)算貨幣，從而建立起了美元貨幣政策與國際原油價格之間的聯(lián)系。原油期貨是商品衍生品，更由于各類基金的廣泛參與使其具有顯著的金融屬性，這也必然導(dǎo)致原油期貨受美元貨幣政策的深刻影響。主要表現(xiàn)在對資本市場資金面及投資成本的變化，以及美元價值的變化。從目前的情況看，美聯(lián)儲將大概率在2020年保持較為寬松的貨幣政策，有效降低各類基金參與國際原油期貨市場的資金成本，并有利于其借助國際地緣政治環(huán)境變化、歐佩克減產(chǎn)、美國頁巖油行業(yè)的變化等影響原油供需基本面的因素加大頻繁買賣操作力度，使國際原油價格面臨更大和更頻繁的波動性。貨幣政策寬松意味著該貨幣在國際貨幣體系中的價值將降低。一般而言，國際油價與美元的強(qiáng)弱具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，即美元強(qiáng)勢將對國際原油價格上漲起到抑制作用，而美元弱勢將可能助漲國際原油價格。但就美元而言，其強(qiáng)弱并不單獨依賴于美聯(lián)儲的貨幣政策，而與美國宏觀經(jīng)濟(jì)運行與其他主要經(jīng)濟(jì)體的相對強(qiáng)弱，以及國際政治局勢的變化具有較強(qiáng)的相關(guān)性。鑒于當(dāng)前復(fù)雜的國際政治經(jīng)濟(jì)形勢，美元的避險功能有進(jìn)一步增強(qiáng)的趨勢，雖其貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑涝笖?shù)大幅下跌，美元明顯轉(zhuǎn)弱的可能性不大，其對國際原油價格的影響總體上將保持中性。

　　5.船用燃料油含硫標(biāo)準(zhǔn)降低

　　國際海事組織(IMO)規(guī)定，2020年1月1日起船用燃油的含硫標(biāo)準(zhǔn)上限從3.5%降低到0.5%。在高油價時期，由于高含硫、重質(zhì)原油在品質(zhì)上具有相對的價格優(yōu)勢，全球煉廠為了保持足夠的毛利率水平，增加了對這些原油的需求。IMO新規(guī)后，煉廠需要加大投資和技術(shù)升級，短期內(nèi)完成根本性轉(zhuǎn)變的難度巨大。而為了滿足當(dāng)前市場需求，轉(zhuǎn)而利用現(xiàn)有設(shè)施和技術(shù)加工含硫量較低的原油不失為較為經(jīng)濟(jì)且可行的選擇。因此，國際原油市場對低含硫品質(zhì)原油的需求將表現(xiàn)出明顯的增加，價格將出現(xiàn)上升，而對高含硫原油的需求將減弱，價格將出現(xiàn)下降，原油供需的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和品質(zhì)價差將出現(xiàn)較為明顯的分化。這樣的背景下，低含硫原油的生產(chǎn)和供應(yīng)將表現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。

　　6.全球經(jīng)濟(jì)增長變化對原油需求的影響

　　這是從傳統(tǒng)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)品定價理論的角度不得不談的一個問題，即市場供需關(guān)系決定了商品的均衡價格。但是，從市場實際運行的角度分析，供需關(guān)系變化只是為市場定價提供了底層的基本因素。特別是對于依靠期貨市場形成價格的原油而言，原油供需關(guān)系變化這種底層的作用更加明顯。之所以稱之為底層因素，就是其對價格形成的直接作用越來越弱，而貨幣政策、市場氛圍、投資者預(yù)期、分析師導(dǎo)向等各種非供求因素在原油價格形成過程中所起的作用越來越突出，供需變化僅僅是為期貨市場提供了可供想象的“炮彈”和空間。按照國際貨幣基金組織的預(yù)測，2020年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計為3.4%，高于2019年0.4個百分點。國際能源署預(yù)計2020年全球原油需求量將增加120萬桶/日，增幅大于2019年的100萬桶/日。簡單來看，全球經(jīng)濟(jì)增長有望回暖將帶動原油需求的增長，但全球貿(mào)易摩擦、世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、全球向清潔能源轉(zhuǎn)型等因素將導(dǎo)致原有的經(jīng)濟(jì)增長和原油需求預(yù)測模型與實際運行存在偏差。這可能使對原油需求增長的預(yù)測并沒有那么樂觀，一旦世界主要經(jīng)濟(jì)體的實際運行情況與預(yù)期產(chǎn)生偏差，很可能會引起原油期貨市場炒作，增加國際油價的波動性。

　　此外，原油和成品油庫存變化越來越較為明顯地成為了影響國際原油期貨市場運行的短期因素，助漲了油價的短期波動性。這也是國際原油期貨市場投資者需要關(guān)注的重要因素之一。

　　總之，2020年的國際石油市場依然將面對產(chǎn)能過剩的嚴(yán)峻局面，美國頁巖油增產(chǎn)將抵消歐佩克及其產(chǎn)油國聯(lián)盟減產(chǎn)的效果，而聯(lián)盟內(nèi)部對是否繼續(xù)減產(chǎn)也面臨艱難的抉擇。全球經(jīng)濟(jì)有望回暖帶動原油需求增長，但各種現(xiàn)實性因素可能使原油增長并沒有預(yù)期的樂觀。供需基本面的變化，以及美元即將進(jìn)入的寬松貨幣政策周期，并不足以支撐國際油價的趨勢性上行，預(yù)期全年均價大概率仍將保持在60美元/桶左右，但在國際海事組織限硫政策下，將導(dǎo)致低含硫原油的價值凸顯，價格將呈上漲趨勢。就年度運行中的短期價格波動而言，需要持續(xù)關(guān)注國際地緣政治環(huán)境和主要經(jīng)濟(jì)體原油及成品油庫存變化的情況，特別是中東局勢演變的情況及其連續(xù)性、持續(xù)性，這是影響短期油價劇烈波動非常重要的因素。